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Praet: più spesa pubblica, più spread. L’Italia (forse) pareggia

Peter Praet, membro (tedesco) del comitato esecutivo della Bce
Intervista a Peter Praet, membro (tedesco) del board della Bce: “L’Italia ha bisogno di riforme dal lato dell’offerta per aumentare la produttività”. “Le nostre stime dicono che l’aumento dello spread compenserà qualsiasi impatto positivo della spesa pubblica”. Praet, pur senza mai citarla direttamente, non è d’accordo con la Manovra del Governo italiano. A molti tedeschi, che chiedono un aumento dei tassi di interesse: non è ancora il momento
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Intervista a Peter Praet, membro (tedesco) del comitato Eseceutivo della Banca centrale europea (Bce).

 

Onorevole Praet, gli indicatori del clima economico sono recentemente scesi e i mercati sono sempre più nervosi. Quanto è preoccupato per l’economia della zona euro?

 

“La crescita nell’area dell’euro si sta normalizzando. Non dobbiamo dimenticare che è stata eccezionalmente alta negli ultimi due anni. Ciò è dovuto principalmente alla forza del settore delle esportazioni. A seguito delle turbolenze nei mercati finanziari in Cina a metà 2015, le banche centrali e le autorità fiscali di tutto il mondo hanno condotto politiche espansive, sostenendo gli scambi. Lo slancio delle esportazioni è ora diminuito. Ci sono anche una serie di rischi, come protezionismo, vulnerabilità in alcuni mercati emergenti e volatilità dei mercati finanziari”.

 

Che impatto hanno le dispute commerciali?

 

“Il nostro scenario principale è che i conflitti commerciali sarebbero principalmente limitati agli Stati Uniti e alla Cina. Inoltre, una delle principali preoccupazioni degli Stati Uniti è quella di migliorare la protezione della proprietà intellettuale. Non stiamo ancora riscontrando un forte impatto sul ‘sentiment’ nell’area dell’euro, ma ciò potrebbe cambiare, ovviamente”.

 

Quanto sono grandi i rischi della Brexit, della partenza del Regno Unito dall’Ue?

 

“I rischi legati a una Brexit difficile non devono essere sottovalutati. Le conseguenze sarebbero maggiori per il Regno Unito di quanto lo sarebbero per l’area dell’euro, ma lo sentiremmo anche qui: il Regno Unito non è un paese piccolo”.

 

L’economia tedesca si è contratta nel terzo trimestre. Qual è la sua valutazione di ciò?

 

“I nuovi test delle emissioni per l’industria automobilistica hanno avuto un impatto significativo nel terzo trimestre, principalmente in Germania. La questione potrebbe anche influire sulla reputazione delle società coinvolte. Ma siamo d’accordo con la Bundesbank, che prevede un recupero della produzione nel quarto trimestre.

 

Abbiamo parlato di una serie di rischi seri, ma la Bce crede ancora che i rischi positivi e negativi siano equilibrati. Perché?

 

“I rischi al ribasso sono aumentati, ma in questa fase pensiamo ancora che il quadro resti sostanzialmente bilanciato. Nel caso di alcuni rischi, le cose potrebbero andare meglio di quanto temuto. Un accordo Brexit con il Regno Unito, ad esempio, potrebbe migliorare il ‘sentiment’. E le dispute commerciali potrebbero eventualmente ridursi. Ma l’incertezza è chiaramente aumentata, e questo purtroppo ha probabilmente un effetto frenante sugli investimenti”.

 

Ciò non significa che il bilancio dei rischi sia negativo?

 

“Credo che sia troppo presto per una valutazione negativa, perché molti problemi sono di natura binaria, risultando in un risultato ‘buono’ o ‘cattivo’. Ciò rende qualsiasi valutazione del rischio impegnativa. Inoltre, qualsiasi dichiarazione da parte di una Banca centrale che prevalga sui rischi al ribasso deve essere il risultato di una valutazione approfondita, non da ultimo a causa dell’elevata sensibilità del mercato a qualsiasi cambiamento nella nostra comunicazione”.

 

I mercati sono stati piuttosto volatili di recente. Cosa significa questo per la Bce?

 

“La nostra politica monetaria ha contribuito in modo significativo a stabilizzare le condizioni di finanziamento per le imprese e le famiglie e per proteggerle dagli sviluppi in Cina, negli Stati Uniti e nelle economie dei mercati emergenti, ad esempio. Sono stati principalmente i prezzi delle azioni ad essere interessati; i tassi di interesse sono stati complessivamente stabili, tranne che in Italia”.

 

L’inflazione nell’area dell’euro è aumentata di recente, così tante persone, soprattutto in Germania, si chiedono perché la Bce si attenga alla sua politica monetaria accomodante.

 

“Il nostro mandato è di salvaguardare la stabilità dei prezzi sostenibile nell’area dell’euro. Ciò significa che il tasso di inflazione deve raggiungere il nostro obiettivo al di sotto, ma vicino al 2%, in modo sostenuto. Al momento, l’aumento è principalmente correlato al maggiore prezzo del petrolio. L’inflazione ‘core’, che esclude i prezzi dell’energia e dei prodotti alimentari, è da tempo intorno all’1%, a volte persino inferiore, e questo non è sufficiente per raggiungere il nostro obiettivo in modo sostenuto. Siamo fiduciosi che le pressioni inflazionistiche sottostanti siano in aumento, ma ci vorrà del tempo e richiede che la politica monetaria rimanga accomodante”.

 

Ci sono indicazioni che ciò stia accadendo?

 

“Vediamo che i salari stanno aumentando e prevediamo che ciò si tradurrà in prezzi più alti tra sei e dodici mesi”-

 

I tedeschi dovranno fare i conti con aumenti dei prezzi superiori al 2%?

 

“L’andamento dei prezzi in Germania sarà probabilmente nella fascia più alta dell’area dell’euro, ma dubito che saranno molto al di sopra del 2%”.

 

Finora, il maggiore prezzo del petrolio è stato il principale fattore che ha contribuito all’inflazione, ma recentemente ha registrato un calo significativo. Anche questo non sta rallentando l’inflazione?

 

“Un prezzo del petrolio più alto fa aumentare l’inflazione, ma smorza la crescita. I prezzi del petrolio più bassi hanno esattamente l’effetto opposto. Quando poche settimane fa molti economisti prevedevano che i prezzi del petrolio sarebbero saliti sopra i 100 dollari, ciò mi ha preoccupato. Ma il livello attuale è positivo per la crescita nell’area dell’euro”.

 

Quanto sono grandi i problemi in Italia, secondo lei?

 

“Le condizioni di finanziamento si sono rafforzate. I tassi a breve termine sono rimasti bassi, ma i tassi a più lungo termine sono aumentati considerevolmente e le azioni sono sotto pressione, soprattutto quelle delle banche, che sono diminuite di oltre il 30%. Le banche alla fine dovranno passare le condizioni più stringenti che devono affrontare i clienti. Le nostre stime mostrano che ciò compenserà – forse più che compensare – qualsiasi impatto positivo derivante da una maggiore spesa pubblica”.

 

C’è un rischio di recessione?

 

“Le attuali condizioni di finanziamento dell’Italia sono troppo strette per un paese con crescita debole e bassa inflazione. L’Italia ha bisogno di riforme dal lato dell’offerta per migliorare la produttività. La Commissione europea è sempre stata relativamente aperta all’idea di consentire una spesa pubblica più elevata in caso di adozione di tali misure. Ma non abbiamo visto molto accadere su questo fronte, si tratta principalmente di maggiori spese. E questo ha portato a premi di rischio molto più alti che, se protratti, avrebbero, a mio avviso, effetti negativi sull’economia”.

 

Potrebbe esserci una situazione in cui la Bce dovrebbe intervenire?

 

“Conduciamo la politica monetaria non per i singoli paesi, ma per l’area dell’euro nel suo complesso. L’Italia è una grande economia, ma finora non ci sono stati effetti di contagio per gli altri paesi. Le condizioni di finanziamento nell’area dell’euro nel complesso rimangono molto buone. E così la nostra valutazione della politica monetaria è rimasta, per il momento, invariata”.

 

Ciò significa in altre parole che la Bce interverrebbe se si verificassero effetti di contagio?

 

“Dovremmo analizzare la situazione. Lo strumento appropriato sarebbe ciò che è noto come ‘Transazioni monetarie definitive’. Nell’ambito di questo programma, la Bce effettuerebbe acquisti mirati del debito sovrano del paese interessato a determinate condizioni. Ma non prenderemmo in considerazione questa mossa, a meno che quel paese non richieda assistenza dal Meccanismo europeo di stabilità, il fondo di salvataggio Esm, e accetti le sue condizioni”.

 

Al momento, tuttavia, si stanno anche ipotizzando nuove operazioni mirate di rifinanziamento a più lungo termine, o Tltro, per le banche. Ciò potrebbe non portare a malintesi, poiché sembra ragionevole supporre che queste operazioni siano motivate dal desiderio di sostenere l’Italia?

 

“Le Omrlt sono uno strumento monetario e conduciamo una politica monetaria per l’intera area dell’euro. Abbiamo effettuato Tltro per le banche nel 2014 e 2016, al fine di sostenere i prestiti deboli. Nel frattempo, i prestiti sono migliorati e la frammentazione all’interno dell’area dell’euro è praticamente scomparsa”.

 

A partire da gennaio la Bce non effettua più acquisti di attività nette, ma solo per sostituire titoli in scadenza. Come esattamente verrà fatto nella pratica?

 

“Il principio è che adottiamo un approccio neutrale rispetto al mercato. Stiamo discuteremo le linee guida per i nostri reinvestimenti”.

 

Lei ha affermato che gli orientamenti a lungo termine sulla politica monetaria diventeranno lo strumento più importante della Bce nel 2019. Ciò aumenterà anche la dipendenza dai mercati. Quanto durerà?

 

“L’orientamento a lungo termine è particolarmente importante finché l’economia richiede ancora un sostegno e il tasso ufficiale della banca centrale è al suo limite inferiore effettivo. Al momento è ancora necessario uno stimolo significativo della politica monetaria. Prevediamo che i tassi d’interesse chiave della Bce rimarranno ai livelli attuali almeno fino all’estate del 2019, e in ogni caso per tutto il tempo necessario a garantire la costante convergenza sostenuta dell’inflazione a livelli inferiori, ma prossimi, al 2% a medio termine. A tempo debito, quando la politica monetaria inizierà a normalizzarsi e l’incertezza diminuirà, anche gli orientamenti futuri perderebbero importanza come strumento di politica monetaria”.

 

Il primo passo consisterà nell’aumentare il tasso di interesse sulla linea di deposito della Bce dal -0,40% o il tasso di interesse sulle operazioni di rifinanziamento principali dallo 0% – o entrambi allo stesso tempo?

 

“Il tasso sul nostro deposito è attualmente decisivo per il tasso di mercato, e quindi per la trasmissione del nostro segnale di politica monetaria, perché le banche operano in un contesto di eccesso di liquidità. Poiché tale situazione continuerà per qualche tempo a venire, il tasso di deposito rimane il più importante strumento di politica monetaria. Tuttavia, è ancora troppo presto per discutere di eventuali adeguamenti ai nostri tassi di interesse chiave e alla loro costellazione”.

 

Guardiamo oltre la politica monetaria. Quali sono le carenze più serie nell’area dell’euro?

 

“L’accordo franco-tedesco sulla capacità fiscale è benvenuto e ha anche un’importanza politica importante per l’integrazione europea. La costruzione del fondo di salvataggio Esm è più urgente. Dobbiamo inoltre completare l’unione bancaria e l’unione dei mercati dei capitali senza indebiti ritardi”.

 

L’unione bancaria prevede un regime di assicurazione dei depositi comune. La Germania ha seri dubbi sul fatto che ciò equivale a una condivisione dei rischi.

 

“Un’assicurazione di deposito comune è essenziale per il completamento dell’unione bancaria e per sostenere la fiducia di tutti i depositanti nel sistema finanziario. Questa protezione dei depositi fino a 100mila euro sarà finanziata dai contributi delle banche. Ma questo schema è solo una delle componenti necessarie per rendere il settore bancario più resiliente e salvaguardare la stabilità finanziaria. È della massima importanza attuare le norme per la risoluzione bancaria, che stabiliscono che almeno l’8% delle passività delle banche dovrebbe essere costituito da strumenti in grado di assorbire le perdite in caso di fallimento della banca. A mio avviso, tutti questi strumenti dovrebbero essere obbligazioni azionarie o subordinate, in modo tale da proteggere efficacemente tutti i depositi dei clienti”.

 

Abbiamo parlato molto dei problemi. Ora parliamo di quale sia stato il più grande successo dell’euro

 

“I cittadini hanno abbracciato in modo schiacciante l’euro. Le persone apprezzano il modo in cui avvicina gli europei. Molti aspetti della vita quotidiana sono diventati più facili, come fare affari o viaggiare. Il livello di accettazione è elevato in tutti i paesi dell’area dell’euro”.

 

Guardiamo avanti: il suo mandato scade alla fine di maggio. Ha qualche rimpianto?

 

“Sono certo che proseguirà la convergenza dell’inflazione ad un livello inferiore, ma vicino al 2% a medio termine. Sarò qui per qualche altro mese e mi aspetto di vedere ulteriori progressi verso il nostro obiettivo entro la fine del mio mandato, ma dovrò chiaramente partire prima della normalizzazione della nostra politica monetaria. Per avere successo nella nostra politica monetaria dobbiamo essere pazienti, prudenti e persistenti”.

 

 

 

*L’intervista è stata condotta per il quotidiano economico-finanziario tedesco “Handelsblatt” da Jan Mallien e Frank Wiebe ed è pubblicata sul sito della Bce

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