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Goldman Sachs: Italia, nel 2019 Pil solo a +0,4%

La banca d'affari mondiale Goldman Sachs
Ecco il Rapporto della prestigiosa banca d’affari mondiale Goldman Sachs: l’Europa +1,6%, l’Italia in stagnazione con il Pil che nel 2019 farà solo +0,4%. “Prevediamo che l’economia italiana flirterà con la recessione all’inizio del prossimo anno”. “L’Europa andrà più lenta ma non lenta”: dall’attuale +2 per cento si dovrebbe scendere a +1,6 per cento. Tassi visti in graduale aumento negli Stati Uniti per raffreddare un motore che si sta surriscaldando
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Gli andamenti economici previsti per il 2017 da Goldman Sachs per i vari Paesi e macro aree

di Goldman Sachs*

 

L’economia globale sembra destinata a rallentare moderatamente dal 3,8% nel 2018 al 3,5% nel 2019, guidata dalla decelerazione negli Stati Uniti e dall’ulteriore indebolimento della Cina. Tuttavia, con una crescita ancora al di sopra del potenziale nella maggior parte delle economie del mondo, prevediamo un rafforzamento del mercato del lavoro, un graduale aumento dell’inflazione di fondo e, in molti casi, tassi più elevati.

 

La nostra stima sulla Fed rimane aggressiva rispetto al mercato, con altri cinque aumenti di 25 punti base a un tasso di fondi terminal 3,25-3,5 per cento alla fine del 2019. Mentre tassi più elevati e condizioni finanziarie più rigide dovrebbero contribuire a rallentare la crescita al suo tasso potenziale nel prossimo anno. Prevediamo un calo del tasso di disoccupazione al 3% e un aumento dell’inflazione core al 2,25% entro l’inizio del 2020.

 

Riteniamo che le preoccupazioni sull’impatto globale di una politica della Fed più stretta siano esagerate. Le ricadute sui mercati emergenti sono reali, ma il mercato ha già scontato 11 dei 13 aumenti previsti per questo ciclo, quindi la maggior parte dell’adeguamento a tassi di interesse statunitensi più normali è probabilmente alle nostre spalle. Il rischio principale a questo punto di vista è un surriscaldamento degli Stati Uniti più consistente, che alla fine imporrebbe umenti più rapidi dei tassi.

 

La Cina ha subito un forte rallentamento nel 2018, a causa della minore crescita del credito e dei timori di una guerra commerciale più dannosa. Con la politica monetaria e fiscale ora in modalità di allentamento, prevediamo solo una modesta ulteriore decelerazione. È probabile che anche l’impatto macro dell’aumento delle tariffe rimanga gestibile, anche in base alla ichiesta di un’ulteriore escalation all’inizio del 2019.

 

Sebbene la crescita in Europa e in Giappone abbia rallentato nel corso del 2018, rimane al di sopra della tendenza. Ciò dovrebbe comportare un’ulteriore pressione al ribasso sul tasso di disoccupazione e mantenere intatta la recente tendenza al rialzo della crescita salariale. Tuttavia, con un’inflazione core ancora molto al di sotto dell’obiettivo, la crisi del bilancio italiano non risolta e i negoziati sulla Brexit in corso, i rischi di un primo rialzo del tasso sui depositi della Bce nel quarto trimestre 2019 sono poco probabili.

 

Oltre il 2019, è probabile che il rischio di una recessione globale aumenti poiché sempre più economie del mondo vanno oltre la piena occupazione. Tuttavia, anche negli anni successivi la recessione non è il nostro caso base. Gli squilibri finanziari sembrano ancora molto limitati e la curva più piatta e ancorata di Phillips ha ridotto la necessità che le Banche centrali invertano rapidamente il superamento della piena occupazione.

 

Il 2018 è stato un anno piuttosto buono per l’economia globale. La crescita del Pil reale è in linea con il 3,8%, che è al di sopra del potenziale, anche se non del tutto stabile come suggerito dagli indicatori ad alta frequenza all’inizio dell’anno.

 

Le economie ritardate di Europa e Giappone hanno visto ulteriori progressi nel mercato del lavoro, con la continua forza dell’occupazione e la diminuzione del tasso di disoccupazione. E le rinnovate preoccupazioni di ‘bassa inflazione’ del 2017 si sono ridotte grazie a una maggiore crescita dei salari nelle economie avanzate ea un rimbalzo dell’inflazione ‘core’ negli Usa.

 

Ma il picco massimo della crescita è probabilmente alle nostre spalle. Ora ci aspettiamo un aumento del Pil globale del 3,5% nel 2019, con rallentamenti in gran parte delle economie del mondo e della Cina. Nella maggior parte dei casi in cui abbiamo stime affidabili dal lato dell’offerta, le nostre previsioni rimangono al di sopra del potenziale, anche se i numeri medi annuali sovrastimano la forza in casi come gli Stati Uniti, dove prevediamo una crescita rallentata durante l’anno.

 

Parte della ragione di una crescita più lenta è che un certo numero di economie stanno colmando i limiti di capacità. Le stime contenute. Il Pil attuale è ora dello 0,1% superiore al potenziale a livello globale, principalmente a causa dei primi segnali di surriscaldamento negli Stati Uniti, in Germania e in una gamma di economie del mondo più piccole.

 

Uno degli sviluppi più importanti è stato il rialzo della crescita dei salari nella maggior parte delle economie. Ciò non sorprende in paesi come gli Stati Uniti o la Germania, dove la disoccupazione è già a livelli storicamente bassi. Ma anche la più ampia area euro, così come molte delle economie del G10 più piccole, hanno visto un ritardo negli ultimi tempi.

 

L’inflazione dei prezzi ‘core’ rimane più disparata. Gli Stati Uniti e una serie di economie del mondo più piccole sono vicine al 2%, ma sia l’area dell’euro che il Giappone sono ancora piuttosto lontani dagli obiettivi della banca centrale, indicativi del rallentamento rimanente (in Europa) e delle aspettative inflazionistiche ancora depresse (specialmente in Giappone).

 

La ripresa dell’utilizzo delle risorse e dell’inflazione ha convinto un certo numero di banche centrali ad iniziare ad uscire dalla posizione accomodante della politica monetaria. Le nostre previsioni implicano una svolta piuttosto ampia a tassi più elevati nella maggior parte delle economie con Svezia, Australia, Nuova Zelanda e (nelle nostre previsioni di riferimento) l’area dell’euro. Una svolta che unisce Stati Uniti, Regno Unito, Canada e Norvegia, che stanno alzando i propri tassi ufficiali. Il quadro della politica monetaria mondiale dovrebbe rimanere un po’ più misto. Ci aspettiamo aumenti in Paesi come l’India e il Brasile, ma vediamo tagli in Paesi come Russia e Sud Africa.

 

Il completamento del lavoro della Fed

 

Gli Stati Uniti sono molto più avanzati nel ciclo rispetto alla maggior parte delle altre economie. Ciò è più chiaramente visibile nel mercato del lavoro, con il tasso di disoccupazione si trova ora a 0,8 punti percentuali al di sotto della stima della Fed (e nostra) del suo livello di piena occupazione. Si tratta di un divario considerevole per gli standard storici, paragonabile a quello osservato nel 2000 e più grande di quelli osservati ai picchi del mercato del lavoro come il 2007 e il 1989 (sebbene non così estremo come nel boom della Guerra di Corea degli anni ‘50 e nel boom della Guerra del Vietnam alla fine degli anni ‘60). Inoltre, altri indicatori del mercato del lavoro – ad esempio aperture di lavoro, abbandoni, carenza di competenze segnalate e percezioni del mercato del lavoro domestico – mostrano un messaggio simile di tenuta quasi da record.

 

Tutto ciò si sta traducendo sempre più in salari e prezzi più alti. La crescita dei salari è ora pari a circa il 3% su base annua, con gli indicatori dell’indagine salariale che puntano a ulteriori guadagni.

 

E mentre l’inflazione sequenziale ‘core’ è stata un po’ più debole del previsto di recente, il tasso annuo rimane al 2,0% in un momento in cui l’impatto delle tariffe è probabilmente in procinto di comparire in prezzi di beni più elevati.

Continuiamo ad aspettarci un graduale passaggio a circa il 2,25% entro la fine del 2019. Ciò implica che la crescita deve rallentare al ritmo stimato dell’1,45% prima piuttosto che dopo, da un ritmo recente di circa il 3,5%. Anche se l’impatto positivo della politica fiscale, che al momento è stimato allo 0,75%, è probabile che diminuisca nel 2019, i sani bilanci delle famiglie, un tasso di risparmio personale relativamente elevato, una forte dinamica del mercato del lavoro e un’alta fiducia nelle imprese rimangono tutti importanti stimoli a breve termine.

Ciò significa che probabilmente avremo bisogno di vedere un significativo impulso negativo dalle condizioni finanziarie per rallentare la crescita fino a un ritmo di tendenza.

 

Quanto è grande l’impulso negativo alla crescita negli Stati Uniti che possiamo aspettarci dalle recenti manovre del mercato azionario? È difficile essere precisi, ma le analisi implica una media di circa 0,75 punti base nel 2019 sotto le previsioni per la politica della Fed e i diversi mercati delle attività. In combinazione con la perdita dell’impulso fiscale, riteniamo che la crescita rallenterà fino alla fine del 2019.

Restiamo pertanto sulle nostre previsioni di rialzo dei tassi trimestrali finché il tasso dei fondi non raggiungerà il 3,25-3,50 per cento entro la fine del 2019. Questo rimane al di sopra del prezzo di mercato, ma si tratta del più piccolo disaccordo da un po’di tempo. Due anni fa, la nostra previsione di tassi sui fondi per la fine del 2019 era di 240 punti base al di sopra dei prezzi di mercato. Un anno fa, il divario si era ridotto a 160 punti base. Ora, il divario è di 50 punti base. Questo non è un importo insignificante, ma non dovremmo nemmeno esagerare con l’aggiustamento richiesto relativo al ‘repricing’ che è già avvenuto.

 

Gli spillovers della stretta della Fed

 

Molti investitori concordano sul fatto che sono necessari ulteriori aumenti dei tassi dei fondi da una prospettiva nazionale degli Stati Uniti, ma temono che ciò comporterà grandi ricadute negative nel resto del mondo, quindi minare la ripresa globale e forse anche la capacità della Fed di continuare a inasprire. Sottolineano che la crescita dei mercati emergenti, in particolare, ha sottoperformato le aspettative nel 2018 e attribuito la colpa al calo dei tassi statunitensi più elevati e alla conseguente pressione al rialzo sulla valuta.

 

La nostra opinione è più sfumata. Riteniamo che gli shock politici della Fed non abbiano significativi effetti netti sulle condizioni finanziarie nelle economie avanzate straniere. Ciò è dovuto al fatto che il tasso di cambio tende ad attenuare gli spillover nei tassi di interesse a lungo termine e nei prezzi azionari in altri marchi. Ma gli shock da parte della Fed hanno effetti negativi netti sulle condizioni finanziarie dei mercati emergenti, perché i tassi di cambio non si muovono sufficientemente per compensare gli spillover nelle condizioni finanziarie interne dei mercati emergenti (e anche perché il tasso di cambio ha un peso minore in queste economie).

 

Pertanto, in linea di principio, una Fed da ‘falco’ è una preoccupazione per i mercanti emergenti. Ma ancora una volta è importante mantenere i numeri in prospettiva. Le stime suggeriscono che i due ulteriori aumenti che vediamo al di sopra degli attuali prezzi di mercato potrebbero ridurre le condizioni finanziarie dei mercati emergenti di 40 punti base, in media. E la nostra analisi prevede che ciò potrebbe rallentare la crescita nelle economie emergenti circa 0,3 punti percentuali. Questo sarebbe un notevole, ma gestibile, trascinamento sulla crescita dei mercati emergenti.

 

Un rischio per tutto questo è che l’economia statunitense si surriscaldi più significativamente. Se fosse così, i funzionari della Fed dovrebbero probabilmente andare oltre le nostre attuali previsioni di base per il tasso dei fondi, e potrebbe anche aver bisogno di accelerare il ritmo dei rialzi dei tassi. Se è così, gli spillover in particolare per i Paesi emergenti potrebbero rivelarsi significativamente più grandi. Questo dimostra quanto sia importante per il mondo un atterraggio morbido per l’economia statunitense nel 2019.

 

Europa: più lenta ma non lenta

 

Gli ultimi numeri di crescita dell’area dell’euro sono stati deludenti, tra cui una crescita del Pil reale più debole del previsto nel terzo trimestre e un ulteriore calo delle Pmi manifatturiere. La maggior parte di questa debolezza, tuttavia, appare a causa di una brusca e temporanea contrazione nel settore automobilistico europeo, derivante da un cambiamento delle norme ambientali. Togliendo questi ‘rumori, riteniamo che il trend di crescita alla base dell’area dell’euro sia rallentato da circa il 3% all’inizio dell’anno a poco meno del 2% ora.

 

L’economia europea deve affrontare una serie di rischi nel 2019 che potrebbero rendere il risultato peggiore di quanto ci aspettiamo. La crisi del bilancio italiano rimane irrisolta e prevediamo che l’economia italiana flirterà con la recessione all’inizio del prossimo anno. Anche se le tensioni sul bilancio potrebbero dover peggiorare prima di migliorare, vediamo che le ricadute economiche dall’Italia sono gestibili, a meno che il contagio finanziario non salga bruscamente.

 

Anche una Brexit disordinata rimane un rischio, ma la ratifica parlamentare prima del marzo 2019 rimane il nostro caso base, che metterebbe il Regno Unito in una fase di transizione ‘status quo’ dopo la Brexit. E mentre la minaccia delle tariffe auto statunitensi continua a offuscare le prospettive europee, ci aspettiamo che l’amministrazione statunitense focalizzi le restrizioni commerciali sulla Cina.

 

I funzionari della Bce hanno quindi inviato un messaggio costante nelle ultime settimane, indicando che i rischi per le prospettive sono ancora ampiamente bilanciati e la normalizzazione delle politiche rimane in linea. Gli acquisti netti di attività sono in corso di liquidazione verso la fine dell’anno, ma è probabile che i reinvestimenti delle attività in scadenza continuino per il prevedibile futuro.

Le nostre previsioni di riferimento rimangono per il primo rialzo del tasso sui depositi alla fine del 2019, ma i rischi sono asimmetrici verso un successivo aumento.

 

*Si tratta dei passi salienti del Rapporto di Goldman Sachs “Global Economics Analyst – Landing the Plane”

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