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Draghi: se la ripresa rallenterà troppo la Bce reagirà

Mario Draghi, presidente della Bce
Il presidente Bce Ecco il discorso tenuto ieri all’European banking congress a Francoforte. Avviso (indiretto) all’Italia:”La mancanza di consolidamento fiscale nei paesi ad alto debito aumenta la loro vulnerabilità agli shock, indipendentemente dal fatto che tali shock siano prodotti autonomamente mettendo in discussione le regole dell’architettura dell’Uem o importati attraverso il contagio finanziario. Finora, l’aumento degli spread sovrani è stato per lo più limitato al primo caso e il contagio tra i paesi è stato limitato”. E ancora: “Per proteggere le famiglie e le imprese dall’aumento dei tassi di interesse, i paesi ad alto debito non dovrebbero aumentare ulteriormente il loro debito e tutti i paesi dovrebbero rispettare le regole dell’Unione”
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Ecco i passi salienti del discorso pronunciato ieri a Francoforte dal presidente della Banca centrale europea (Bce), Mario Draghi, e pubblicato nell’edizione odierna del Nuovo Corriere Nazionale. Per leggere gratuitamente l’edizione digitale sfogliabile da pc, tablet e smartphone basta andare su https://www.nuovocorrierenazionale.com.Per andare direttamente all’edizione di oggi del giornale sfogliabile il link è: https://www.nuovocorrierenazionale.com/edizione-digitale

 

di Mario Draghi*

 

L’economia dell’area dell’euro è ora in crescita da cinque anni e ci aspettiamo che l’espansione continui nei prossimi. Eppure, recentemente abbiamo assistito a una perdita nel ritmo di crescita. In entrambe le ultime due proiezioni di crescita trimestrali della Bce, il nostro personale ha rivisto al ribasso le stime. Anche i dati effettivi sono stati deboli. La stima flash per la crescita dell’area dell’euro nel terzo trimestre è stata appena dello 0,2%.

Il rallentamento ha sollevato interrogativi sulla forza delle prospettive di crescita e, a sua volta, sul fatto che la convergenza in atto dell’inflazione verso il nostro obiettivo sarà sostenuta. Vorrei rispondere a queste domande nelle mie osservazioni.

 

La questione chiave in gioco è la seguente: stiamo assistendo a un ‘soft patch’ temporaneo o ad un deterioramento più duraturo delle prospettive di crescita?

 

Non c’è certamente alcun motivo per cui l’espansione nell’area dell’euro dovrebbe improvvisamente finire. Un rallentamento graduale è normale mentre le espansioni maturano e la crescita converge verso il suo potenziale di lungo periodo. Ma l’espansione nell’area dell’euro è ancora relativamente breve e di dimensioni ridotte.

 

Dal 1975 ci sono stati cinque periodi di aumento del Pil nell’area dell’euro. La durata media da valle a picco è di 31 trimestri, con un aumento del Pil del 21% rispetto allo stesso periodo. L’attuale espansione nell’area dell’euro, tuttavia, è durata solo 22 trimestri e il Pil è solo del 10% circa superiore al minimo. Al contrario, l’espansione negli Stati Uniti è durata 37 trimestri e il Pil è aumentato del 21%.

 

Alla luce di ciò, è importante capire le fonti del rallentamento della crescita di cui siamo stati testimoni quest’anno. Al momento ci sono due fonti principali.

 

Il primo è costituito da fattori una tantum, che hanno chiaramente svolto un ruolo importante nella sottoperformance della crescita dall’inizio dell’anno. Nella prima metà del 2018, il clima, le malattie e l’azione industriale hanno influenzato la produzione in diversi paesi. E nel terzo trimestre abbiamo assistito a un’interruzione significativa della produzione di auto creata dall’introduzione di nuovi standard sulle emissioni dei veicoli il primo settembre.

La produzione è rallentata, mentre le case automobilistiche hanno cercato di evitare la costruzione di inventari di modelli non testati, che pesavano pesantemente sulle economie con grandi settori automobilistici, come la Germania. In effetti, l’economia tedesca si è effettivamente contratta nel terzo trimestre, eliminando almeno 0,1 punti percentuali dalla crescita trimestrale dell’area dell’euro.

Ma questo effetto dovrebbe essere temporaneo(…) Gli ultimi dati mostrano già la normalizzazione della produzione.

 

La seconda fonte del rallentamento è stata la crescita commerciale più debole. Le esportazioni nette hanno contribuito per 1,4 punti percentuali alla crescita dell’area dell’euro nel 2017, mentre finora quest’anno hanno mosso 0,2 punti percentuali. La crescita del commercio mondiale è rallentata dal 5,2% nel 2017 al 4,6% nel primo semestre di quest’anno. (…)

 

Nella misura in cui il commercio mondiale si stabilizza a un livello inferiore, la sua resistenza alla crescita potrebbe anche essere temporanea. Ma ci sono due condizioni che potrebbero renderlo più duraturo.

 

La prima è se l’incertezza del commercio aumenta e smorza la performance delle esportazioni dell’area dell’euro, in particolare a causa del protezionismo. L’accordo commerciale preliminare raggiunto tra Stati Uniti, Canada e Messico riduce alcune incertezze, ma permangono altre controversie. Alcuni indicatori suggeriscono che ciò sta alimentando le prospettive commerciali. Il Pmi manifatturiero per l’area dell’euro è sceso a un minimo di due anni in ottobre, con economie orientate all’esportazione che registrano cali particolarmente ampi. Nuovi ordini di esportazione contratti per la prima volta dal 2013.

 

La seconda condizione è se l’incertezza sulla domanda esterna si riversa nella domanda interna attraverso canali di fiducia e di investimento. Per ora ci sono poche prove tangibili che la moderazione della crescita abbia influito sugli investimenti delle imprese. Ma vi sono alcune prove del fatto che quelle imprese dell’area dell’euro che hanno maggiori probabilità di essere influenzate dalle tariffe proposte hanno ridotto il loro tasso di spesa in conto capitale. Inoltre, il rallentamento delle importazioni ha colpito in particolare i beni capitali e intermedi, il che potrebbe indicare che le imprese stanno ridimensionando le loro decisioni di investimento.

 

Quindi dobbiamo monitorare attentamente questi rischi commerciali nei prossimi mesi. Tuttavia, riteniamo ancora che i rischi complessivi per le prospettive di crescita siano ampiamente bilanciati, in gran parte perché permangono i fattori alla base della domanda interna.

Il più importante è il circolo virtuoso tra occupazione, reddito da lavoro e consumo, che è stato il motore della crescita per tutta la ripresa. Vari indicatori suggeriscono che questo ciclo non è stato interrotto dalla perdita di slancio di crescita quest’anno.

La crescita dell’occupazione rimane relativamente forte, anche se gli ultimi dati suggeriscono un rallentamento. Il contributo del reddito da lavoro alla crescita del reddito delle famiglie nella prima metà di quest’anno è stato il più forte in un decennio. E la fiducia dei consumatori rimane al di sopra della media di lungo periodo nell’area dell’euro e nella maggior parte delle economie. Le percezioni sul clima economico generale sono leggermente diminuite quest’anno, ma le valutazioni dei consumatori sulla loro situazione personale – che tendono ad essere più correlate ai consumi – sono rimaste costanti.

 

Ci sono tre considerazioni che sostengono la nostra opinione che questo ciclo è resiliente.

 

In primo luogo, una forza importante per la crescita dell’occupazione nell’area dell’euro è rappresentata dai cambiamenti strutturali a più lungo termine, che sono meno sensibili alle oscillazioni cicliche.

Negli ultimi cinque anni, l’occupazione è aumentata di 9,5 milioni di persone, in crescita di 2,6 milioni in Germania, 2,1 milioni in Spagna, 1 milione in Francia e 1 milione in Italia. Questa crescita è simile a cinque anni prima della crisi, quando l’occupazione era salita di 10 milioni di persone. In quel periodo, tuttavia, quasi il 70% della crescita occupazionale era ‘prima età’, il che significa che proveniva dalla fascia d’età 25-54 anni. Ma dal 2013 oltre il 70% della crescita occupazionale è arrivato da coloro che hanno 55-74 anni. Ciò riflette in parte l’impatto delle passate riforme strutturali, come i sistemi pensionistici.

 

In effetti, il tasso di partecipazione delle persone di età compresa tra 55 e 74 anni è quasi raddoppiato, passando da circa il 20% nel 1999 al 38% nel 2017. Anche la quota di donne nel mondo del lavoro è aumentata di oltre 10 punti percentuali dall’inizio dell’Uem (Unione economica e monetaria, ndr) a quasi 60 % – il suo livello più alto di sempre. Inoltre, i paesi che hanno attuato riforme strutturali hanno visto in generale un aumento della domanda di lavoro negli ultimi anni rispetto al periodo pre-crisi. Germania, Portogallo e Spagna sono tutti buoni esempi.

 

La seconda considerazione che indica la capacità di ripresa della domanda interna è il forte legame tra consumo e crescita occupazionale nell’area dell’euro. Il consumo è molto più favorevole all’occupazione rispetto alle esportazioni, rispecchiando la maggiore intensità di manodopera dei servizi, che sono la maggior parte delle spese dei consumatori. Al contrario, le esportazioni hanno un contenuto di produzione più elevato e sono meno ‘labour intensive’. Questo è uno dei motivi per cui la ripresa del mercato del lavoro non è stata influenzata dalla contrazione del commercio mondiale nel 2015-16.

In effetti, la continua forza del consumo potrebbe spiegare perché le imprese stanno ancora assumendo, anche se la crescita rallenta, con contratti permanenti che rappresentano la stragrande maggioranza dell’aumento dell’occupazione quest’anno. Ma chiaramente questo potrebbe cambiare se le aziende iniziassero a vedere il rallentamento come più persistente.

 

La terza considerazione riguarda le condizioni di finanziamento ancora molto favorevoli nell’area dell’euro, sostenute dalla nostra politica monetaria accomodante.

Il costo dell’indebitamento bancario per le imprese è sceso ai minimi storici nel primo semestre di quest’anno in tutte le grandi economie dell’area dell’euro, mentre la crescita dei prestiti alle imprese ha raggiunto il tasso più alto dal 2012. Il tasso di crescita dei prestiti alle famiglie è anche il più forte dal 2012, con il credito al consumo che ora funge da componente più dinamica, riflettendo la forza del consumo in corso. Il patrimonio netto delle famiglie rimane su livelli solidi a causa dell’aumento dei prezzi delle case e si sta aggiungendo alla continua crescita dei consumi.

 

Ma ci sono alcuni rischi per le condizioni di finanziamento.

 

La mancanza di consolidamento fiscale nei paesi ad alto debito aumenta la loro vulnerabilità agli shock, indipendentemente dal fatto che tali shock siano prodotti autonomamente mettendo in discussione le regole dell’architettura dell’Uem o importati attraverso il contagio finanziario. Finora, l’aumento degli spread sovrani è stato per lo più limitato al primo caso e il contagio tra i paesi è stato limitato.

Tali sviluppi alimentano condizioni di prestito bancario più stringenti per l’economia reale. Ad oggi, sebbene si verifichi qualche ripercussione sui prestiti bancari in cui l’aumento degli spread è stato più significativo, i costi complessivi di finanziamento delle banche rimangono prossimi ai minimi storici in tutti i grandi paesi, grazie a una base di depositi stabile.

Per proteggere le famiglie e le imprese dall’aumento dei tassi di interesse, i paesi ad alto debito non dovrebbero aumentare ulteriormente il loro debito e tutti i paesi dovrebbero rispettare le regole dell’Unione. (…)

 

Prospettive per la politica monetaria

 

(…) Quando il Consiglio direttivo si è riunito in ottobre, abbiamo confermato la nostra fiducia nelle prospettive economiche. Il punto di forza della domanda interna e dei salari continua a sostenere la nostra visione secondo cui proseguirà la sostenuta convergenza dell’inflazione verso il nostro obiettivo. Ma alla luce dei ritardi tra salari e prezzi dopo un periodo di bassa inflazione, la pazienza e la persistenza nella nostra politica monetaria sono ancora necessari.

Con la politica monetaria che fornisce un significativo grado di stimolo attraverso la nostra politica dei tassi di interesse, lo stock di attività acquisite e il reinvestimento di obbligazioni in scadenza, il Consiglio direttivo ha valutato che la convergenza dell’inflazione potrebbe essere mantenuta anche dopo una graduale liquidazione degli acquisti di attività nette. In base ai dati in arrivo che confermano questa valutazione, prevediamo che gli acquisti di attività nette si concluderanno a dicembre.

Tuttavia, il Consiglio direttivo ha anche notato che le incertezze riguardo alle prospettive a medio termine sono aumentate. Quando l’ultima serie di proiezioni sarà disponibile alla nostra prossima riunione di dicembre, saremo in una posizione migliore per effettuare una valutazione completa dei rischi per la crescita e l’inflazione.

Abbiamo comunicato che prevediamo che i tassi di interesse rimarranno ai livelli attuali almeno nell’estate del 2019 e, in ogni caso, per il tempo necessario a garantire che l’inflazione continui a muoversi verso il nostro obiettivo in modo sostenuto. E abbiamo affermato che i reinvestimenti continueranno per un lungo periodo di tempo dopo la fine degli acquisti netti, e in ogni caso per il tempo necessario a mantenere condizioni di liquidità favorevoli e un ampio margine di accomodamento monetario.

La natura di questa guida anticipata dipende dagli sviluppi economici e pertanto funge da stabilizzatore automatico. Se le condizioni finanziarie o di liquidità dovessero stringere indebitamente o se le prospettive di inflazione dovessero deteriorarsi, la nostra funzione di reazione è ben definita. Ciò dovrebbe a sua volta riflettersi in un adeguamento nel percorso previsto dei tassi di interesse futuri.

Le nostre indicazioni anticipate sono state efficaci nell’ancorare le aspettative sul futuro percorso dei tassi di interesse e prevenire un indebitamento eccessivo della politica monetaria causato da aspettative premature di normalizzazione delle politiche. Ha inoltre contribuito a proteggere le condizioni finanziarie nell’area dell’euro dai cambiamenti delle politiche in altre giurisdizioni.

 

Conclusione

 

In conclusione, voglio sottolineare come il completamento dell’Unione economica e monetaria sia diventato più urgente nel tempo non meno urgente – e non solo per il ragionamento economico che ha sempre sostenuto le mie osservazioni, ma anche per preservare la nostra costruzione europea.

Questo è il mio ultimo intervento in questa conferenza in qualità di presidente della Bce e, nel prepararmi, ho ripensato al discorso che ho tenuto qui nel novembre 2011. In tale contesto mi sono lamentato del fatto che la crisi economica avrebbe richiesto un ritmo più rapido per rafforzare l’Unione monetaria, soprattutto per le decisioni che erano già state prese.

Questo forse ha un anello familiare oggi. Da allora, il lavoro è stato notevole, ma è ancora lontano dall’essere finito.

 

Il completamento dell’unione bancaria in tutte le sue dimensioni, compresa la riduzione del rischio, e l’avvio dell’unione dei mercati dei capitali attraverso l’attuazione di tutte le iniziative in corso entro il 2019, sono diventati urgenti come i primi passi nella gestione delle crisi dell’area dell’euro sette anni fa.

Oggi sono urgenti non a causa di una crisi economica che abbiamo affrontato con successo, ma perché sono la migliore risposta alle minacce che vengono imposte alla nostra unione monetaria: a queste minacce, più Europa è la risposta.

 

*Presidente della Banca centrale europea (Bce)

 

*Tratto dal discorso tenuto ieri da Draghi all’European banking congresso a Francoforte

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